七星策略利欧股份, 赌徒的游戏

利欧股份涉足机械制造和互联网营销两大行业。这两个行业都是高度竞争的行业，机械制造毛利率20%，互联网营销毛利率4%。高度竞争的行业盈利和经营现金流极差。所以利欧股份只能通过银行借款维持企业的日常经营。本文详细说明利欧股份两大业务的基本情况及市场竞争力情况。

利欧股份的业务分为泵相关的机械制造业务和互联网营销相关业务。其中泵业务由子公司利欧集团泵业有限公司从事运营，互联网营销业务由利欧集团数字科技有限公司和利欧聚宽广告有限公司从事运营。从营业收入规模情况来看，互联网营销相关业务是利欧股份业绩的主要来源，占营业收入的比重在77%以上，泵相关业务占营业收入比重不到23%。也就是说互联网营销业务是利欧股份业绩的主要来源。不过，从盈利能力的角度来看，利欧股份的泵相关业务虽然占营业收入的规模比较小，但是是利欧股份利润的主要来源。接下来我分具体业务情况来说明这一点。

利欧股份泵相关业务虽然占利欧股份的营业收入规模不到23%，但是净利率明显要高于利欧股份的互联网营销业务。从下图利欧股份三个主要子公司的净利率情况来看，利欧泵业整体比较高，而利欧科技和利欧聚宽的净利率基本上是围绕0%上下浮动，几乎是一个不盈利的生意。利欧泵业的净利率明显高于利欧科技和利欧聚宽的净利率，这从数字层面来看利欧泵业的盈利能力明显要强于利欧股份的互联网营销相关的业务，也是利欧股份报表净利润的主要来源。当然，利欧股泵业的净利润并不是通过从事泵相关享受得来的。

利欧泵业的净利率之所以比较高，是因为利欧集团泵业有限公司持有理想汽车的股票导致的公允价值变动收益所导致的。按照利欧股份公布的年报数据来看，自从2021年至2025年上半年报表为止，利欧泵业持有的理想汽车股票公允价值变动收益情况具体如下。很明显利欧股份通过大规模的持有理想汽车和兑现理想汽车的股票收益实现了企业报表利润的调节。尤其是2023年利欧股份业绩之所以能扭亏为盈，最大的功臣是子公司利欧泵业所持有的理想汽车股票以及在报告期内处置了部分理想汽车的股票合计确认损益金额为23.42亿元。

说直白一点就是主要通过炒股来实现的报表利润的扭亏为盈利和阶段性质的调节利润报表。所以，从利欧股份整体的利润表情况来看，利欧股份的非经常性损益巨大，这部分损益主要是利欧股份持有的理想汽车股票的公允价值变动所导致的。所以，如果把利欧股份的利润表经过简单的调整之后，结果是下图这样的。

从上图经过调整之后的利欧股份利润表来看，利欧股份的核心利润和营业利润赚钱能力极差，企业的利润主要来源于其他利润。也就是说利欧股份的主营业务赚钱能力极差，支撑利欧股份利润表的利润主要来源于其他利润，而这些其他利润主要是通过利欧子公司利欧泵业有限公司持有的理想汽车股票的公允价值变动所致。而这种类似于股民持有股票的浮动盈利的利润很明显具有非常大的不确定性。

这就是利欧股份的基本现状，主营业务处于高度竞争行业赚钱能力极差，投资业务虽然有公允价值变动损益来填充利润表，但是由于这些公允价值变动损益并没有实实在在的现金流入，企业日常经营需要通过向银行借款来维持运营。

从下图简化之后的利欧股份的资产负债表情况来看，利欧股份的主营业务营运资本需求规模为28.19亿元，核心营运资本需求规模为42.29亿元。但是利欧股份的货币资金存量规模仅有21亿元，其中这21亿元的货币资金中有13亿元的货币资金是因为各种原因受限制的的货币资金。所以利欧股份能自由使用的货币资金仅有8亿元。很明显8亿元的货币资金难以满足42.29亿元的营运资本需求。

利欧股份面对企业账户上面仅有的8亿元货币资金难以满足巨大的营运资本需求，借款成为非常不错的选择。所以从负债端来看，利欧股份的短期银行借款负债规模为26亿元。26亿元的短期银行借款加上8亿元的货币资金等于34亿元，这34亿元的可流动资金大于营运资本需求的28亿元，小于核心营运资本需求的42亿元，考虑到营运资本需求是企业日常经营的时候产生的，不可能一次性使用的情况下，所以基本上就是通过短期借款来补充日常流动性。

不对啊，有人会说利欧股份不是资产账户上面有将近84亿元以交易性金融资产和其他非流动金融资产构成的理财产品嘛。在面对货币资金无法满足营运资本需求的情况下为什么不选择兑现这些金融资产去补充营运资本需求呢？

其实从正常的逻辑出发来看，确实第一选择是兑现金融资产补充流动资金是非常不错的选择，但是你可别忘记了利欧股份的主营业务是赚钱能力极差的，赚钱能力极差的主营业务企业的利润表必然非常的糟糕。糟糕的利润表企业管理层没法向股东们交代，尤其是二级市场上的股东们交代，所以金融资产的公允价值变动损益可以在关键时刻美化利润表。而利欧股份的这些金融资产就扮演者美化利润表的角色。

整体来看，利欧股份主营业务属于高度竞争行业，盈利能力极差，只能通过投资业务美化利润表，但是这种公允价值计量的利润不确定性巨大。此时此刻，我打开利欧股份的股票行情看了一眼，利欧股份在A股市场正以85倍的动态市盈率，0.34%的股息率交易者，标准的赌徒的游戏。

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